【20230813】股指周报：市场需要亮王炸，而非细枝末节的修补

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核心观点：中性 上周A股再度回落，外部原因是美债发行高峰，利率持续上升，中美利差拉大，北上资金大幅流出。内部原因是金融数据低于预期，中融信托兑付和碧桂园债务危机。根子上都是房地产下行的结果。沪深交易所研究零股改革也让市场非常失望，大金融板块跳水。展望后市不必太悲观，市场仍在磨底，类似于2014年，糟糕的经济数据并不是股指上涨的主要障碍，政策转变刚开始而非已结束。

估值：偏多 上证50与沪深300风险溢价率位于78%左右的十年分位数，股票资产仍然显著优于债券资产。沪深300十年PE分位点28%，PB分位点23%，上证50十年PE分位点42%，PB分位点56%，中证500注册制开启以来PE分位点32%，PB分位数30%，中证1000注册制开启以来PE分位点37%，PB分位数20%，全A估值PE分位数31%，PB分位数22%。

短期资金：偏空 上周资金面大幅流出，主要是北上资金流出超过250亿，两融停止流入，基金发行极度低迷，ETF出现较大规模流入，IPO上升显著增加，产业股东减持上升，大宗交易显著下降。

股指期货：中性 股指期货前十会员净空持仓方面IF增加较高，其次是IH，IC净空单显著减少，IM净空也出现减少。近月合约豆出现贴水，市场情绪显著回落。

大类资产：偏空 美十年期国债利率再次突破4%，实际利率跟随向上突破，美元反弹，美股持续回落。人民币兑美元再次下探，中美十年期国债利差再次探底。十年期国债期货价格高位震荡，中证商品指数开始回落。

经济数据：偏空 7月金融数据低于预期，核心原因还是房地产周期下行尚未企稳，基建也未进场托底。我们的看法是7月的金融数据尚未反映政治局政策的重大转变，属于过去式，不应过于恐慌，相反降息降准等重大政策出台的必要性和急迫性正在提升。7月的PPI与CPI同样属于过去式，PPI已经见到拐点。核心CPI已经见底回升，猪肉价格同样在8月出现了明显回升，原油价格持续上升，CPI的短暂萎缩未来也不会持续。

突发事件：偏空 中融信托兑付与碧桂园债务危机，坏的方面来看，信托产品与地产债暴雷短期会产生流动性收缩的作用，债市的风险也会约束股市新增资金。好的方面是风险已经进入暴露阶段，将引起政府高度重视，防止形成系统金融风险。沪深交易所零股政策引发负面效应，市场需要重大政策变化而不是细枝末节的修补。

7月金融数据低于预期，核心原因还是房地产周期下行尚未企稳，基建也未进场托底。7月M2增速10.7%，社融增速8.9%，继续下行的趋势，M1增速2.3%，M1与M2剪刀差依然在扩大。新增社融5282亿，显著低于历史同期。其中居民中长期贷款减少672亿，再度出现了萎缩。中长期贷款同比增12.65%，连续两个月增速放缓。我们的看法是房地产的拖累，7月末的政治局会议已经有所反映，否则最高层对房地产的定调不会发生重大改变。7月的信贷数据只是确认了这一点。政府融资也尚处于低位，7月政治局会议强调加快地方政府专项债发行和使用。未来政府融资有显著提升的可能。整体来说，7月的金融数据尚未反映政治局政策的重大转变，属于过去式，不应过于恐慌，相反降息降准等重大政策出台的必要性和急迫性正在提升。

7月的PPI与CPI同样属于过去式，大宗商品CRB指数同比显著领先于PPI，PPI已经见到拐点。CPI出现负值也是猪肉与原油的滞后反映，核心CPI已经见底回升，猪肉价格同样在8月出现了明显回升，原油价格持续上升，成品油价格也将跟随上调，CPI的短暂萎缩未来也不会持续。

二、经济政策与意外事件

碧桂园债务问题与中融信托的兑付危机可以说是既在意料之外也是意料之中。和城投债债务风险一样，根子都是房地产大周期下行的结果。化解债务风险也是政治局对下半年经济工作提出的核心内容。坏的方面来看，信托产品与地产债暴雷短期会产生流动性收缩的作用，债市的风险也会约束股市新增资金。好的方面是风险已经进入暴露阶段，将引起政府高度重视，防止形成系统金融风险。

沪深股票交易所研究允许主板股票、基金等证券申报数量可以以1股（份）为单位递增。这项政策起了反向效果，市场情绪失望，加剧了券商股的抛售。次新股的炒作引发加强监管的担心。市场需要重大的政策支持，而不是细枝末节的修补。

美十年期国债利率再次突破4%，实际利率跟随向上突破，美元反弹，美股持续回落。

人民币汇率指数略有企稳，人民币兑美元再次下探。中美十年期国债利差再次探底。

上周十年期国债期货价格高位震荡，中证商品指数开始回落，内部分化明显。石油石化、煤化工板块领涨，钢铁板块持平，油脂、有色板块领跌。

上周A股显著下跌，全周来看沪深300下跌3.39%，上证50下跌3.02%，中证500下跌3.51%，中证1000下跌3.53%。上证指数下跌3.01%，创业板指数下跌3.37%。

估值方面，上证50与沪深300风险溢价率位于78%左右的十年分位数，股票资产仍然显著优于债券资产。沪深300十年PE分位点28%，PB分位点23%，上证50十年PE分位点42%，PB分位点56%，中证500注册制开启以来PE分位点32%，PB分位数30%，中证1000注册制开启以来PE分位点37%，PB分位数20%，全A估值PE分位数31%，PB分位数22%。

上周资金面大幅流出，主要是北上资金流出超过250亿，两融停止流入，基金发行极度低迷，ETF出现较大规模流入，IPO上升显著增加，产业股东减持上升，大宗交易显著下降。

股指期货前十会员净空持仓方面IF增加较高，其次是IH，IC净空单显著减少，IM净空也出现减少。

上周行业方面电信、能源抗跌，保险、食品、房地产领跌，券商冲高回落。上周A股传统行业当中金融、地产、材料行业成交占比回落，能源、公用事业、工业回升。新经济行业成交占比中医疗保健板块有明显回升、信息技术、日常消费回落，电力新能源、日常消费成交占比持续低迷。

陆股通流入的一级行业：公用事业；陆股通平稳的一级行业：能源、房地产、金融、工业；陆股通流出的一级行业：材料、可选消费、日常消费、电信、医疗保健、信息技术；

上周A股再度回落，有内外两方面原因。外部原因是美债发行高峰，利率持续上升，中美利差拉大，北上资金流出。内部原因是金融数据低于预期，中融信托兑付和碧桂园债务危机。根子上都是房地产下行的结果。沪深交易所研究零股改革也让市场非常失望，大金融板块跳水。展望后市不必太悲观，市场仍在磨底，类似于2014年，糟糕的经济数据并不是股指上涨的主要障碍，政策转变刚开始而非已结束。

社融与M2增速

社融与M2增速差与十年期国债利率

M1与M2增速差

新增社融季节性图表

新增居民中长期贷款

短期贷款与中长期贷款增速

PPI与CRB同比对比

猪肉价格同比

上周资金面大幅流出，主要是北上资金流出超过250亿，两融停止流入，基金发行极度低迷，ETF出现较大规模流入，IPO上升显著增加，产业股东减持上升，大宗交易显著下降。

股指期货前十会员净空持仓方面IF增加较高，其次是IH，IC净空单显著减少，IM净空也出现减少。

股指期货基差方面，近月合约出现小幅贴水，市场情绪回落。

十年期国债利率2.65%，风险溢价率高位震荡，股市性价比较好。

沪深300PE十年分位点28%，PB分位点23%，处于低位。

上证50PE十年分位点42%，PB分位点56%，处于历史中位。

中证500PE注册制改革以来PE分位点32%，处于中性区间，PB分位数30%，处于中低位。

中证1000PE注册制改革以来分位点37%，PB分位数20%，估值中性偏低。

全A注册制以来估值PE分位数31%，PB分位数22%，处于偏低的水平。

美十年期国债利率再次突破4%，实际利率跟随向上突破，美元反弹。

人民币汇率指数略有企稳，人民币兑美元再次下探。

中美十年期国债利差二次探底。

货币市场利率回落到1.7%左右，国债利率底部震荡。

上周十年期国债期货价格高位震荡，中证商品指数开始回落，沪深300再度下跌。

中证500与沪深300的比值下跌，上证50与沪深300比值处于震荡区间的下沿回升。

沪深300波动率VIX显著上升。

换手率

全A指数反弹，换手率显著迅速萎缩。

上周出现主动性卖盘大增。

上周大宗交易成交额66亿，机构资金活跃度大幅回落到底部区间。

两融余额流出7.31亿，融资交易占比迅速回落。

股票型ETF份额继续增加217亿。

新成立偏股基金发行规模上周增加17亿，基金市场跌到谷底。

上周北上资金再度出255亿，流出规模显著扩大。

IPO上市金额307亿，IPO过会融资44亿，华宏半导体上市，IPO市场在消化已过会的额度，新增IPO过会较少。

上周产业资本减持额83亿，减持规模回落。

2023年8月上旬解禁压力回落。

IC前十会员净空单占比显著减少，平均基差升到较高位置。

IF前十名会员净空单占比显著上升，平均基差高位回落。

IH前五会员净单占比高位震荡，平均基差高位回落。

IM前十会员净空单占比回落，平均基差升到较高位置。

上周行业方面电信、能源抗跌，保险、食品、房地产领跌，券商冲高回落。

上周A股传统行业当中金融、地产行业、材料成交占比回落，能源、公用事业、工业回升。

新经济行业成交占比中医疗保健板块有明显回升、信息技术、日常消费回落，电力新能源、日常消费成交占比持续低迷。

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