上周市场风险偏好明显回落、日均成交额缩量至8000亿元以下，海外美债收益率上行、国内通胀及金融数据仍偏弱是诱发市场调整的主因，资金面修复同样遭遇波动，杠杆资金活跃度回落、北向资金单周大额净流出，向后看8月下旬解禁规模较大，资金面短期或再受供给侧扰动，后续关键点在配置北向何时信心修复。考虑国内基本面+海外流动性，当前A股大势拐点较明朗，考虑风险溢价、市场预期和政策博弈，空间暂以1月底市场高点为锚，短期内政策预期与现实对垒仍是影响市场主要因素，弱金融数据或再度强化政策预期、修复可期，配置上关注电子/医药/工业金属/消费建材/游戏等。

核心观点

7月社融总量不及预期，市场政策博弈或有所强化

(资料图片)

7月新增社融0.53万亿、新增信贷0.35万亿（vs Wind一致预期1.1万亿、0.85万亿），虽为传统信贷小月，但数据仍低于预期。结构上，1）新增中长贷同比仍小幅回升，主要由B端拉动，但前瞻来看政策性金融工具对其的制程或减弱，C端中长贷明显收缩，对应7月地产高频成交数据偏弱+早偿现象仍存，后续关注需求侧因城施策力度以及“降低存量房贷利率”进度；2）M1同比、M1-M2同比剪刀差继续下行，或因偏弱预期下，企业活期存款回流银行理财规模较大。对于市场来说，弱金融数据已部分price-in，而全A ERP再度运行至支撑位附近，低于预期的金融数据或强化政策博弈。

资金面再次转弱，且或迎来供给侧的阶段性扰动

在8.8《谁在博弈AI vs顺周期？》中我们提到，7月末以来市场增量资金规模有所修复，北向&杠杆资金是修复主力，杠杆→北向→公募新发的三段式修复行情正演绎至第一阶段。上周资金面有所转弱，杠杆资金交易活跃度回落至7.6%、北向资金大幅净流出256亿元（22.10以来最大单周净流出），好的点在于杠杆资金仍在净流入（+28亿元）、杠杆&北向共识方向仍存（非银金融）。向后看北向资金接力的锚在于国内经济数据是否能出现弹性回升，否则增量资金规模难以突破、仍以存量博弈为主。此外，本周、下周市场解禁规模分别为1463亿元、1585亿元，或带来股票供给侧的资金压力。

信托风险成为市场短期热点之一，关心潜在风险但不宜放大

近期部分信托产品风险有所显露，引发投资者普遍关注，我们认为可关注潜在风险但不宜放大。截至23年8月，我国信托市场规模达到约3.7万亿元、产品数量达到约8.3万只（其中以证券投资信托为主），华润、中信、建信信托规模居前（中融信托规模排名第九）。根据Wind统计，A股上市公司持有信托产品的规模为0.2万亿元（此数据仅基于公司公告统计，与实际值可能有差异），占信托市场总规模比例不大；从信托公司的持股情况来看，截至23Q1信托公司持有A股972.8亿元，主要分布在非银金融、银行、有色金属和汽车板块。A股上市公司购买信托及信托持股情况详情见正文。

配置建议：关注医药的战略底部机遇

当前高换手的市场环境下，可在操作上适当拉长视角：中期维度，延续景气-筹码-主题的框架，战略看多电子（尤其是顺全球库存周期回升的面板、消费电子、元件）；长期维度，新增看多医药，驱动力有三，①2Q23 全球医药投融资额同比连续两个季度回升，②前期压制医药估值的公募筹码目前已回落到16年以来较低水平，③一级行业中医药调整的时空均较为极致；月度维度，战术配置顺周期的工业金属/消费建材、TMT 的游戏/计算机设备。波段交易中，考虑风险溢价、市场预期和政策“拐点-力度-有效性”，以1月底市场高点为空间锚，1月底指数下方侧重顺周期进攻，上方侧重主题挖掘。

风险提示：政策不及预期；经济数据不及预期；海外货币政策紧缩超预期

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