华泰A股策略:修复中的波动,关注后续政策选择
时间:2023-08-14 09:03:23来源:金融界

上周市场风险偏好明显回落、日均成交额缩量至8000亿元以下,海外美债收益率上行、国内通胀及金融数据仍偏弱是诱发市场调整的主因,资金面修复同样遭遇波动,杠杆资金活跃度回落、北向资金单周大额净流出,向后看8月下旬解禁规模较大,资金面短期或再受供给侧扰动,后续关键点在配置北向何时信心修复。考虑国内基本面+海外流动性,当前A股大势拐点较明朗,考虑风险溢价、市场预期和政策博弈,空间暂以1月底市场高点为锚,短期内政策预期与现实对垒仍是影响市场主要因素,弱金融数据或再度强化政策预期、修复可期,配置上关注电子/医药/工业金属/消费建材/游戏等。

核心观点

7月社融总量不及预期,市场政策博弈或有所强化


(资料图片)

7月新增社融0.53万亿、新增信贷0.35万亿(vs Wind一致预期1.1万亿、0.85万亿),虽为传统信贷小月,但数据仍低于预期。结构上,1)新增中长贷同比仍小幅回升,主要由B端拉动,但前瞻来看政策性金融工具对其的制程或减弱,C端中长贷明显收缩,对应7月地产高频成交数据偏弱+早偿现象仍存,后续关注需求侧因城施策力度以及“降低存量房贷利率”进度;2)M1同比、M1-M2同比剪刀差继续下行,或因偏弱预期下,企业活期存款回流银行理财规模较大。对于市场来说,弱金融数据已部分price-in,而全A ERP再度运行至支撑位附近,低于预期的金融数据或强化政策博弈。

资金面再次转弱,且或迎来供给侧的阶段性扰动

在8.8《谁在博弈AI vs顺周期?》中我们提到,7月末以来市场增量资金规模有所修复,北向&杠杆资金是修复主力,杠杆→北向→公募新发的三段式修复行情正演绎至第一阶段。上周资金面有所转弱,杠杆资金交易活跃度回落至7.6%、北向资金大幅净流出256亿元(22.10以来最大单周净流出),好的点在于杠杆资金仍在净流入(+28亿元)、杠杆&北向共识方向仍存(非银金融)。向后看北向资金接力的锚在于国内经济数据是否能出现弹性回升,否则增量资金规模难以突破、仍以存量博弈为主。此外,本周、下周市场解禁规模分别为1463亿元、1585亿元,或带来股票供给侧的资金压力。

信托风险成为市场短期热点之一,关心潜在风险但不宜放大

近期部分信托产品风险有所显露,引发投资者普遍关注,我们认为可关注潜在风险但不宜放大。截至23年8月,我国信托市场规模达到约3.7万亿元、产品数量达到约8.3万只(其中以证券投资信托为主),华润、中信、建信信托规模居前(中融信托规模排名第九)。根据Wind统计,A股上市公司持有信托产品的规模为0.2万亿元(此数据仅基于公司公告统计,与实际值可能有差异),占信托市场总规模比例不大;从信托公司的持股情况来看,截至23Q1信托公司持有A股972.8亿元,主要分布在非银金融、银行、有色金属和汽车板块。A股上市公司购买信托及信托持股情况详情见正文。

配置建议:关注医药的战略底部机遇

当前高换手的市场环境下,可在操作上适当拉长视角:中期维度,延续景气-筹码-主题的框架,战略看多电子(尤其是顺全球库存周期回升的面板、消费电子、元件);长期维度,新增看多医药,驱动力有三,①2Q23 全球医药投融资额同比连续两个季度回升,②前期压制医药估值的公募筹码目前已回落到16年以来较低水平,③一级行业中医药调整的时空均较为极致;月度维度,战术配置顺周期的工业金属/消费建材、TMT 的游戏/计算机设备。波段交易中,考虑风险溢价、市场预期和政策“拐点-力度-有效性”,以1月底市场高点为空间锚,1月底指数下方侧重顺周期进攻,上方侧重主题挖掘。

风险提示:政策不及预期;经济数据不及预期;海外货币政策紧缩超预期

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